此次定增亮點(diǎn)即杠桿的引入。計劃用8000萬(wàn)元融資近1.6億元,杠桿達到1：3
斬斷了股權激勵,康緣藥業(yè)（600557.SH）拋出定向增發(fā)。
1月18日,公司發(fā)布公告,稱(chēng)將籌資3.54億元用于植物提取物生產(chǎn)項目。除大股東認購673萬(wàn)股外,其余1364萬(wàn)股由康緣集團及其控股子公司管理人員攜手匯添富基金,共同設立名為“匯康資產(chǎn)管理計劃”來(lái)認購,該計劃中管理人員出資8000萬(wàn)元,匯添富專(zhuān)戶(hù)籌資近1.6億元。
這一新穎的定增方式,被業(yè)內看作是公司流產(chǎn)的股權激勵新途徑。去年,由于業(yè)績(jì)未達標,公司回購注銷(xiāo)了原股權激勵的股票,此舉被市場(chǎng)視為“負面代表”。此次定增,某種程度成了公司對管理人員的一次“補助”,也是押注未來(lái)業(yè)績(jì)的一次嘗試。
變相股權激勵
“這個(gè)資管計劃是變相的股權激勵,以前康緣先后有過(guò)幾次激勵計劃,但最終都流產(chǎn)了?！币幻虾Ｈ谭治鰩煾嬖V理財周報記者。
2011年5月,康緣藥業(yè)發(fā)布公告,宣布公司首次A股限制性股票授予完成。資料顯示,參與此次激勵的對象多達62人,授予價(jià)格8.33元/股,數量為760萬(wàn)股。
事實(shí)上,這次激勵過(guò)程一波三折。
根據2011年4月的激勵計劃修訂稿,公司原計劃發(fā)行股票不超過(guò)974萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)為8.39元/股。然而,就在授予之前,康緣藥業(yè)卻宣布向全體股東每10股派發(fā)現金紅利0.6元,發(fā)行價(jià)因此下調至8.33元/股,此后部分對象放棄認購。
然而,就在激勵完成后不到一年,已授予的股票卻突然發(fā)生變故。
2012年3月底,公司發(fā)布公告,稱(chēng)動(dòng)用6330萬(wàn)元的自有資金,按原價(jià)回購激勵的760萬(wàn)股?；刭徶?公司在當年5月中旬注銷(xiāo)這些股票。
“激勵是和業(yè)績(jì)掛鉤的,業(yè)績(jì)沒(méi)達到計劃指標,而且公司預測未來(lái)兩年也達不到,就回購注銷(xiāo)了這些股票?！鼻笆龇治鰩煾嬖V記者。
根據當年的計劃,定向發(fā)行股票的解鎖條件分為兩期：第一次為公司2011年度收入不低于16億元,凈利潤不低于2.4億元,相對2009年的增幅至少65%、66%以上；第二次為2012年度收入不低于20.0億元,凈利潤不低于3億元,相對2009年的增幅至少106%、107%。
事實(shí)上,公司2011年收入15.4億元,凈利潤1.56億元,并未達到一期的解鎖條件。
“公司桂枝茯苓丸的銷(xiāo)量不好,拖累了業(yè)績(jì)。但公司回購股票,樹(shù)立了一個(gè)不怎么好的形象?！鼻笆龇治鰩煴硎?。
實(shí)際上,回購股票的另一個(gè)好處,就是降低管理費用,提升了業(yè)績(jì)。
去年一季度,公司為股權激勵攤銷(xiāo)2382萬(wàn)元,導致管理費用增加1.16倍,當季公司凈利潤同比下降25.72%。不過(guò),回購注銷(xiāo)后,公司的業(yè)績(jì)逐漸好轉,上半年和三季度的凈利潤同比增長(cháng)6.98%、13.31%。
引入杠桿投資
根據公告,此次定增除大股東認購外,其余金額將由“匯康資產(chǎn)管理計劃”認購。計劃由匯添富和康緣集團成立,將分為A、B兩級。A級由匯添富通過(guò)專(zhuān)戶(hù)的方式,引入外部非關(guān)聯(lián)投資者籌資近1.6億元,享受固定收益；B級由康緣集團和其控股子公司的高級管理人員、核心骨干人員、集團指定的其他人員認購8000萬(wàn)元,享受浮動(dòng)收益。
“很明顯是變相的股權激勵。雖然省去了業(yè)績(jì)目標的硬門(mén)檻,但發(fā)行價(jià)格提高不少,風(fēng)險敞口面向的是二級市場(chǎng)?！鼻笆錾虾７治鰩熛蛴浾弑硎?。
根據計劃,本次定增的價(jià)格定位17.83元/股,較首次8.33元/股的激勵價(jià)格,溢價(jià)1.14倍,并且康緣集團和“匯康資產(chǎn)管理計劃”3年內不得上市交易或轉讓。
事實(shí)上,此次定增的一大亮點(diǎn),就是杠桿的引入。公司高管計劃用8000萬(wàn)元融資近1.6億元,杠桿達到1：3,這在市場(chǎng)上比較罕見(jiàn)。
“1：3的杠桿不算高,之所以要用專(zhuān)戶(hù),是因為公募基金的管理很?chē)?有很多政策上的限制?！币幻A東地區的基金研究總監告訴記者。
而管理“匯康資產(chǎn)管理計劃”的人員,將由一個(gè)3人的決策委員會(huì )構成。其中B級投資者推薦2人,匯添富派任1名投資經(jīng)理。
不過(guò),由于公司高管的持股計劃與二級市場(chǎng)走勢掛鉤,限售期又為三年。實(shí)際上,高管手中的股票三年后能否出現套利空間,將與公司未來(lái)的業(yè)績(jì)息息相關(guān)。
銷(xiāo)售改革未見(jiàn)奇效
根據公告,公司除補充3020萬(wàn)元的流動(dòng)資金外,3.5億元的資金將用于1500噸植物提取物系列產(chǎn)品的生產(chǎn)。所謂的植物提取物,其實(shí)是熱毒寧、銀杏二萜內酯等中藥注射劑的原料。
實(shí)際上,募投這個(gè)項目的目標,是為了擴產(chǎn)熱毒寧、銀杏內酯等注射液。
“公司以前的拳頭產(chǎn)品是桂枝茯苓膠囊,但后來(lái)銷(xiāo)售體系和毒膠囊事件后,公司就主打熱毒寧?！币幻本┤谭治鰩煾嬖V記者。
資料顯示,去年熱毒寧收入突破8億元,取代桂枝茯苓膠囊成為公司第一大產(chǎn)品。公司2011年報顯示,為實(shí)現熱毒寧的銷(xiāo)售突破,決定一年內覆蓋的醫院將從1500家提高至7000家。
“已達到這個(gè)數字了,熱毒寧的業(yè)績(jì)還會(huì )釋放?！鼻笆霰本┓治鰩煴硎?。
然而,熱毒寧的“一枝獨秀”難撐整體業(yè)績(jì)。國信證券的一份研報稱(chēng),“桂枝茯苓膠囊銷(xiāo)售收入繼續大幅下降31%至1.8億元。三季報應收賬款同比增14%,預計占全年收入比重高達42%”。
為此,公司逐漸將重心向銀杏內酯注射液傾斜,準備“雙翼齊飛”。
所謂的銀杏制劑,主要用于治療心腦血管疾病和神經(jīng)系統疾病。2011年,國內銀杏制劑市場(chǎng)規模40億元左右,市場(chǎng)的潛在規模巨大。
去年11月,公司發(fā)布公告,稱(chēng)研制的“銀杏二萜內酯原料及銀杏二萜內酯葡胺注射液”順利通過(guò)技術(shù)審評,并獲得相關(guān)部門(mén)的新藥證書(shū)及藥品注冊批件。
不過(guò),康緣藥業(yè)能否打開(kāi)銀杏制劑的藍海,還有待觀(guān)察。
“這個(gè)技術(shù)在美國比較發(fā)達,我國的水平相對還有較大的差距,但企業(yè)研發(fā)的進(jìn)度很快,主要集中在銀杏內酯和銀杏內酯B等注射液,已經(jīng)上報了不少申請?！鼻笆霰本┓治鰩煴硎?。
多年來(lái),康緣藥業(yè)的銷(xiāo)售體制是產(chǎn)品分線(xiàn)模式,但效果并不明顯。比如其心腦血管產(chǎn)品天舒膠囊,銷(xiāo)售額一直不到1億元。為此,公司去年將體制逐步調整為“省區層面綜合”,并改革營(yíng)銷(xiāo)人員考核機制。但一年下來(lái),效果并不明顯,這對銀杏制劑的推廣無(wú)疑又增添了變數。
